12月12日，由21世纪经济报道主办的第十三届21世纪亚洲金融年会上，来自银行、信托、第三方财富公司等的多家机构代表就资管新规后，对理财领域下一步格局如何变化展开了讨论。

理财子公司如何转型

来自银行资产端和零售端的三位业务负责人认为，资管新规对银行理财既是挑战，更是机遇。

工商银行资管部副总经理刘劲松认为，资管新规开启了整个资产管理业务统一监管的大幕，下一步，资管行业将进入到正本清源、防范风险及转型发展的新时代。工行已经公布了注册资本金160亿元人民币的理财子公司方案，下一步将在监管引导下，陆续开展后续工作。

刘劲松认为，在新的资管监管环境下，银行理财子公司面临机遇与挑战。类如，下一步业务转型方面如何竞争，尤其是面临投资运作管理模式的挑战：一是，打破刚兑后，理财产品净值化；二是，在投资方面，标准化投资对投研能力提升提出新要求；三是，在销售方面，合格投资者的界定、客户群体的分类、风控等也面临挑战。

同时，资管业务也充满了很多机遇。打破刚兑以后，产品净值化，客户分享产品的收益，同时承担产品的风险，整个银行资管行业来讲，有利于提高更多大类资产配置和投研能力，保持产品竞争的稳定性。在投资方面，由于期限错配的限制，投资运作管理、流动性管理方面的压力会更低。在客户群体方面，银行理财此前没有区分公募、私募产品，下一步有利于银行构建客户的群体分类，有利于在风控方面做好进一步管理。

“人们形容银行理财子公司是‘含着金钥匙出生’，是不是真是这样的呢？”光大银行零售业务部总经理齐晔认为，资管新规下，银行系、资管系、信托系、证券系和基金系的资管业务都面临转型。银行理财经过十几年的发展，与母行脱离关系后，理财业务真正揭开了面纱，机遇和挑战并存。做零售银行来说，需要关心的是理财客户未来的选择。

齐晔认为，当一系列理财新产品摆在客户面前，特别是打破刚兑、向净值化转型，区分合格投资者分类。在一系列的要求下，客户如何选择，这是无论做哪一类资管行业都会去关心的。“我相信，未来理财子公司仍然和母行有千丝万缕的联系，最大的优势在于银行的渠道。光大银行接近1.5万亿AUM中，不到一半是存款，接近一半是银行理财，其他来自于信托、保险、基金、证券等。”

“各类理财产品，未来会如何被客户选择？我们相信，客户的分层、不同属性的产品，都应该会有不同的份额，迎来新的机遇。”齐晔说。

民生银行私人银行事业部副总经理潘未名表示，资管新规之前，银行资产端，尤其是非标资产端与理财端是一对“好CP”。2008年以来，理财成为对接银行信贷冲动的通道；特别是2012年以来，大资管开始爆发，大量的非标资产绕到表外，通过理财资金对接。但是，资管新规后，这一逻辑受到打击。虽然资管新规和理财新规落地的节奏和力度，后来做了适当的调整，但是大的方向肯定是不变的，公募化应该成为理财产品以后最重要的发展方向。

潘未名认为，从大趋势来说，非标资产与理财产品分道扬镳。相反，私募化成为银行私人银行一个主要的发展方向，资管新规赋能私人银行产品的私募化以一个独特的利好和优势。从资金端来说，私人银行的高净值客户是天然的合格投资者。从资产端来说，包括权益类投资在内的另类投资更适合私募化，适合高净值的私人银行客户。私募化未来会成为私人银行一个很重要的发展方向。

同时，资管新规对私人银行业务发展定位和方向也提出了很大的挑战。资管新规之后，由于资产端与理财产品之间关系的背离，私人银行跟资产端关系的亲密，对主动管理机构和对银行的私人银行提出了综合能力挑战。

对此，潘未名提出警示，“如果下一步私人银行不真正的把客群经营做好，把以资产组合配置为核心的财富管理做好，私人银行很可能面临着沦为非标资产一个主要的出口和马甲，再次陷入泥潭。”

非银资管机遇何在

对于非银机构而言，京华世家财富管理公司总裁李群认为，在资管新规之前，市场上存在很多“无证驾驶”的机构，持牌机构也存在多层嵌套、资金池不规范等行为。资管新规出台之后，资管机构重新进行洗牌、转型和定位。

李群表示，作为私募管理人，关注三个方面问题。一是业务合规，在资管新规的要求之下，重新审视自己的风险评估体系，梳理风控标准，确保合规经营的底线。二是筛选优质产品和资产，把客户投资资金的安全性放在第一位。三是，发挥机构快捷灵活的基因，利用家族信托、股权投资、海外资产配置方面的一些优势，进行尝试和创新。

对于第三方财富公司的机遇，诺亚财富家族客户中心总监徐珏认为，“一旦打破刚兑，内部应该怎么做？规则明确的情况下，资管人才储备是否已经具备，机制是否已经完善了，尤其是在风控方面，我认为还是需要一段时间的。”她说，“在这段时间内，从诺亚角度，看到一些委外的机会，包括主动管理能力比较强的资产管理公司。”

中航信托财富管理总部负责人、家族财富部负责人孟昊桀认为，从信托角度看，银行理财子公司与信托的竞争关系，与当年基金子公司设立时的情况很接近。

“对于银行理财子公司，我也有一些担忧。”孟昊桀直言，银行理财子公司的风控标准是否还会采取银行原有的体系，“如果在同一套风控体系，很多事情还是不能做太多，因为随着规模做大，政策可能随时调整。理财子公司未来会走多长，未来对理财子公司的限制还会有一个问号。”作为银行的理财子公司，“对于普通投资者来说就是银行，净值化管理怎么做。理财子公司最大的优势在于客户，但是这些客户与信托客户有区别”。

净值化产品转型思路

刘劲松认为，截至11月末，工行已经发行约120只符合资管新规的理财产品，涵盖固收、资本市场以及混合类的，产品余额2000亿余元。在发行过程中发现，客户接受净值化产品的投资理念还需要适应，“不是说通过一个培训，或一次投资者教育就一夜之间完全可以接受了，这是一个缓慢的过程。”

其次，随着非标产品需要期限匹配，长期性的产品销售会遇到比较大的困难。客户接受度方面还是有比较大的障碍。

为此，工行做了多方面的尝试。一是，在产品形态上，提供封闭型、定开净值型，甚至长期分红等不同的理财产品形态。二是，在投资方面，采取标准化投资与非标投资相结合的方式；三是，在估值方式上，争取监管更多的政策支持，估值方式上能否做到两种不同的模式相结合。通过产品形态的投资，要达到净值相对稳定的目的，让客户在投资从原来刚兑的产品转化到净值产品的过程中，有一种比较好的体验。

齐晔表示，转型之下，高端客户会更加成熟。近一年来，信托销售很旺盛，家族信托井喷，高端保险、财务规划，甚至慈善公益信托也更加成熟，符合更加定制化、多元化的需求。除了高净值人士之外，随着中产阶级的快速崛起、90后在消费金融上的需求，在财富管理上，普惠金融在底层资产、直接产品都提供了巨大的空间。

对私人银行来说，潘未名认为，资管新规后，是一个从卖简单产品向卖复杂产品、简单销售行为向财富管理和资产组合配置能力的综合转型。

资管新规后，产品驱动、资产驱动的资管业务逻辑已不存在，私人银行必须要做财富管理、资产配置。下一步，以资产配置能力、以复杂产品的销售能力、以真正具有财富管理能力的队伍为核心竞争力的私人银行才会脱颖而出。基于客群经营能力的资产组合配置能力，下一步是资管新规以后，产品转型最核心的方向。

“从客户产品的需求，没有一个产品解决所有投资者问题，一定是不同的产品解决不同的需求，”李群直言，“我们更关注家族信托的配置，包括在海外资产、股权投资等，特别强调的是，这两年家族信托的发展上速度非常快，未来会成为富裕家庭的标准化配置。”

“我们会跟客户说，回归你的家族，回到财富管理背后——提升幸福感最重要的。”徐珏认为，对客户而言，首先是保险，家庭保险是否已经完善；其次是教育，包括子女教育的教育金安排、家族精神与文化的传承；再次是信托，把企业风险和个人风险隔离。

孟昊桀认为，理财净值化对信托影响是最大的。但净值化不是目的而是手段，净值化是为了减低无风险利率。本质上来说，如何把非标类等预期固收产品真正反映风险，这需要相关政策来配套的，否则净值化无法降低风险，打破刚兑，这需要真正进行资产投资的转型与转变。